海报新闻记者张逸飞报道泰扬策略
9月27日晚间，粤芯半导体披露创业板网上申购情况及中签率公告：发行价为12.01元/股，回拨后网上发行1.7942亿股，中签率0.0423786759%，有效申购倍数2359.68倍。网上中签投资者须在9月29日（T+2日）日终前备足认购资金，一签500股对应缴款6005元，不足部分视为放弃认购。
缴款时点正值A股调整。9月28日，A股三大指数集体下跌，上证指数收跌1.67%，深证成指跌3.44%，创业板指跌4.53%，创业板算力、光通信等板块回调。一边是年内发行规模居前的大盘新股启动缴款，一边是创业板深度回调，12.01元的定价自然成为投资者关注的焦点。
9月28日盘面数据
发行热度高，但尚未扭亏
本次初始发行5.1265亿股，超额配售选择权全额行使后扩大至约5.90亿股；网上有效申购户数1443.54万户、有效申购股数4233.83亿股，因初步有效申购倍数达3303.57倍触发回拨，网上最终发行数量占扣除战略配售后发行数量的53.85%。据Wind数据，粤芯半导体为年内发行股票数量最多的创业板新股，在今年以来A股全部新股中发行量排第4，仅次于长鑫科技、华润新能源、惠科股份。
按发行公告，12.01元对应未行使超额配售选择权时2025年摊薄后静态市销率为13.39倍，全额行使后为13.74倍，低于可比上市公司2025年静态市销率平均水平；对应发行后市值约345.68亿元，若超额配售全额行使约354.91亿元。
粤芯半导体2023-2025年度主要财务数据
不过，“低于均值”不等于绝对便宜。据招股书披露，2024年华虹公司、晶合集成、芯联集成、中芯国际晶圆单价分别约6694.22元/片、6670.81元/片、6467.46元/片、14936.60元/片，粤芯同期约3976.39元/片；粤芯2023年至2025年主营毛利率分别为-114.90%、-71.00%、-58.24%，同期中芯国际、华虹公司等可比公司毛利率平均值分别为8.14%、8.26%、16.74%。公司尚未盈利，市场仍需将其放在已盈利同行中比价。
收入高增、亏损收窄，盈利拐点仍需时间
招股书显示，粤芯半导体2023年至2025年营收分别为10.44亿元、16.81亿元、25.82亿元，年均复合增长57.30%；归母净利润分别为-19.17亿元、-22.53亿元、-23.46亿元，三年累计亏损65.16亿元，截至2025年末累计未弥补亏损100.81亿元，资产负债率升至84.13%。2026年上半年营收17.77亿元，同比增长68.76%；归母净利润-10.52亿元，亏损同比收窄12.41%。公司提示最早预计2029年合并口径扭亏，且该预测包含政府补助收益；据披露，若营业收入减少15%，扭亏时间将推迟至2031年。
粤芯半导体预期最早盈利年度来源：公司招股意向书
郑州炒股配资产能消化仍是关键。公司现有两座12英寸晶圆厂，规划产能合计8万片/月，截至2025年末已实现6.33万片/月，第三工厂（粤芯四期）已启动建设；累计开发客户超200家，覆盖境内外上市公司客户近40家。据招股书，公司77%以上营收来自消费电子，前五大客户收入占比约53.9%至67.82%，高于中芯国际、华虹公司2024年的36%、30.09%，消费电子价格竞争与代工降价压力，是估值不能只看营收增速的原因之一。
元股证券:ygzq.hk研发投入绝对额连续下降同样受到市场关注。据招股书，2023年至2025年，粤芯研发费用分别为6.05亿元、4.46亿元、4.22亿元，研发费用率由58%降至16.36%；据问询回复披露口径，同期可比同行研发费用率均值为15.35%、16.37%、19.04%，2025年粤芯已低于同行均值。公司在问询回复中解释，研发费用下降主要因产能利用率提升、研发对产线资源占用减少及部分项目转入量产。
值得注意的是，粤芯半导体无控股股东、无实际控制人泰扬策略，国家、省、市、区四级国资深度参与持股；本次IPO预计募资75亿元，其中35亿元用于12英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期）、25亿元用于特色工艺技术平台研发、15亿元用于补充流动资金。对重资产晶圆代工而言，折旧与产能爬坡导致早期亏损并不罕见；12.01元定价是否合理，最终取决于四期产能爬坡后单位成本能否下降，以及硅光、车载等高附加值平台能否逐步接棒消费电子。
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