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　　证券时报记者刘艺文

　　近期，券商股为何不涨成了投资者关心的问题。

　　当前券商股市净率仅为1.3倍，与向好的基本面预期形成鲜明反差。横向比较来看，2026年4月末券商板块指数相当于最近一次上证指数区间约为3400点附近，差距约20%左右。

　　券商股为何不涨？多位券商分析师专门对此进行了解读。

　　中信建投非银分析师赵然表示，券商股价不涨，更多是资本市场将2026年一季度的业绩高增归为“一次性事件”，后续需要连续2到3个季度的业绩超预期，才能打破这一固化判断。

　　中泰证券非银分析师葛玉翔称，市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。东吴证券非银分析师孙婷认为，这或与券商净资产收益率不高有关。

　　葛玉翔认为，券商板块往往承担着“春江水暖鸭先知”的领涨角色，但如今市场已步入“仲夏”，券商的估值依旧处于低位，该背离或将难以持续。

　　葛玉翔根据中泰证券策略团队构建的“基于订单拆分的资金行为刻画”，分析机构与散户对券商板块的定价权。研究发现，自2024年“9·24”行情以来，影响券商板块的资金定价行为显著分化。2024年9月的券商板块大涨主要由机构净买入贡献，散户行为相对滞后，散户在2024年10月至12月间持续买入。2025年4月市场低点至2025年8月期间，券商板块同步市场上涨的行情呈现机构买入但散户卖出的特点。2026年以来，券商板块的持续抛压主要来自散户，机构的净买入量在今年一季度并不明显，但在今年4月以来有逐步加速流入的迹象。

　　从交易视角，葛玉翔表示，当前市场交投活跃度明显提升，板块分化延续增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在芯、光、电之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，而证券板块股息率优势并不突出，同时2015年后证券行业净资产收益率高位回落，当前仍处于相对低位。

　　孙婷认为券商股估值与业绩的背离可能源于四方面的原因。

　　一、重资本的经营模式下，现有业务结构使得资本使用效率并不高。

　　二、券商股杠杆率仅4倍，远低于其他国内金融机构与海外投行（基本在10倍以上），因此净资产收益率中枢也更低。

　　三、自营方向性头寸降低，导致业绩弹性降低。

　　四、境内IPO仍主要集中在头部，其他能拉高ROE的增量业务较少。

　　赵然表示，当前证券板块估值有三大特征。

　　首先是低市盈率+低市净率。反映业绩与估值极致背离，市场情绪看淡。

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　　其次是市净率估值分位数高于市盈率估值分位数。反映市场对券商的“清算价值”有共识，但对盈利持续性存疑。

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