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THECAPITAL

期权四连涨，一场超级造富运动正在加速

本文 3798 字，约 6 分钟

作者 | 王涛编辑 | 吾人

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（ID：thecapital）

小红书的员工又可以做梦了，而且这一次，梦里的数字更大了。

昨天，有消息传闻小红书再次上调员工期权授予价至 30 美元 / 股，行权价维持 2 美元 / 股不变，每股收益达到 28 美元。这已经是自 2025 年 3 月以来的第四次调价。一年多时间里，小红书的期权授予价从 13.5 美元一路攀升至 30 美元，翻了一倍有余。

社交平台上，有小红书员工忍不住感慨："去年还在纠结要不要把年终奖换成期权，现在回头看，这大概是我这辈子做过最正确的理财决定。"也有人调侃："我们炒股一年白忙活，别人期权躺着涨。"

一年时间四连涨

时间拨回到 2021 年。那一年，小红书完成了 200 亿美元估值的新一轮融资，风光无限。此后员工的期权授予价格定在了 10 美元 / 股，行权价 0.8 美元 / 股。按理说，只要公司上市，这就是一张妥妥的"财富入场券"。

然而现实远没有预期那么美好。此后几年，小红书的上市计划一拖再拖，估值还一度从 200 亿美元缩水到 140 亿美元。期权价格纹丝不动地停在 10 美元，成了一个尴尬的存在。更惨的是，2023 年小红书开放过一次回购，价格只有 8 美元 / 股。这意味着什么？员工手里 10 美元授予价的期权，行权还得付 0.8 美元，回购才给 8 美元——里外里每股倒亏将近 3 美元。有员工在社交平台吐槽："说好的‘纸面富贵’，到手才发现是‘纸面负债’。"

转折发生在 2025 年。这一年，小红书就像坐上了火箭，期权价格开启了令人目眩的"四连涨"模式

表：小红书期权授予价历史变动一览

从表中不难看出，2025 年堪称小红书的"期权大年"。仅仅一年时间，授予价就从 13.5 美元涨到了 25 美元，再到如今的 30 美元，涨幅超过 120%。与此同时，回购政策也越来越"大方"：4 月首次开放大规模回购时，在职员工回购价为 11.5 美元 / 股，创下历史新高；到了 11 月，回购价已经飙升到 21.2 美元 / 股，半年涨幅高达 84%。

更值得注意的是配套政策的变化。2025 年 4 月，小红书推出了年终奖兑换期权机制——入职满一年、绩效 3.5 分以上的员工，可以用年终奖按"内部优惠价"换成期权，而且兑换部分即时归属。说白了，公司在鼓励员工" All in "自家股票。同时，小红书还取消了离职竞业协议，构建起"无竞业 + 高回购 + 频上调"的独特激励模式。

对于那些早期"忍住没卖"的员工而言，回报是实打实的。一位小红书离职员工在社交平台分享：" 4 月期权回购时，稳住了心态没参与。半年时间，收益高达 75%。"还有在职员工在朋友圈写道："选择比努力更重要，准备提前换车了。"

当然，涨价的背面也有隐忧。2025 年底，小红书还调整了期权归属规则，从此前通用的四年均匀归属改为" 15%、25%、25%、35% "的前低后高模式。这意味着新入职的员工必须至少待满三年以上，才能拿到主要收益。用大白话说就是：饼画得更大了，但你得坐得住板凳。

估值狂飙

如果把小红书的估值走势画成一条曲线：2021 年触及 200 亿美元的高点后一路下行，2023 年红杉中国以约 140 亿美元的估值收购老股时跌至谷底，然后从 2024 年下半年开始触底反弹，此后一路向上，再也没回头。

2024 年 7 月，小红书完成 E 轮融资，估值回升至 170 亿美元。到了 2025 年 1 月，伴随" TikTok 难民潮"带来的海外用户暴涨，小红书老股转让估值回到 200 亿美元。此后更是坐上了快车道：3 月金沙江创投投资组合文件显示估值 260 亿美元，6 月同一基金文件更新为 310 亿美元，而同期老股市场报价已高达 350 亿美元。到了 2025 年底，据媒体报道，一家头部美元基金以 500 亿美元的估值低调出手了部分小红书老股——短短一年半，估值翻了近三倍。

这一路的狂飙都有迹可循。2025 年初 TikTok 在美国面临禁令，大批" TikTok 难民"涌入小红书，一度将其推上 App Store 美区排行榜第一名。到 2025 年年中，小红书月活用户突破 3.5 亿大关，日均使用时长超过 74 分钟。其次是财务数据的强劲改善：2023 年小红书实现营收 37 亿美元，同比增长 85%，净利润 5 亿美元，首次扭亏为盈。市场信息显示，小红书 2025 年利润有望增长两倍，达到约 30 亿美元。

同时，2025 年，小红书先后与天猫推出"红猫计划"、与京东推出"红京计划"，加强与两大电商平台的战略合作，同时将电商功能提升至主界面一级入口，原"购物"升级为"市集"，"生活方式电商"的定位逐渐清晰。

期权授予价的上调，本质上是公司内部对自身估值的"官方确认"。从 10 美元到 30 美元，意味着小红书自己认为公司的价值已经是几年前的数倍。而资本市场的反应更加直接——金沙江创投主管合伙人朱啸虎被问及是否愿意出售小红书股份时，只淡淡地说了一句："没有股东愿意卖。"

这句话的言外之意是：好东西，还没到出手的时候。

谁在等那声敲钟

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小红书的这场"期权狂欢"，真正的高潮还没到来——那得等到 IPO 敲钟的那一天。而在那一天到来之前，两个群体已经在暗暗计算自己的身家：一个是小红书背后的投资机构，另一个是手握期权的员工。

小红书背后的投资者阵容堪称 VC/PE 界的"全明星队"。真格基金是天使轮投资方，合伙人方爱之与创始人毛文超是斯坦福校友；金沙江创投进行了多轮投资，小红书目前占其四期基金资产的 92%，有望成为金沙江创投收益最高的项目之一；纪源资本是 B 轮领投方；此外还有腾讯、阿里巴巴、淡马锡、红杉中国、高瓴、中信资本、DST 等一众重量级玩家。

此前，一家知名消费投资机构在过去一年通过出售小红书老股收回约 10 亿人民币，"落袋为安"了一部分收益。而更多的股东选择继续持有，赌的就是 IPO 那一刻的"倍数效应"。

在一级市场"募资难、退出难"已成常态的今天，小红书几乎是屈指可数的、估值还在逆势上涨的超级独角兽。对于背后的 LP 们来说，小红书不仅仅是一个项目，更像是整个行业信心的锚。

再说员工这边——这才是更有故事的一群人。

据公开报道，小红书目前员工规模在数千人级别，其中 R7 及以上级别的员工可以获得公司期权，薪资水平是市场平均的 1 到 2 倍。对于那些在 2021 年乃至更早加入的老员工来说，他们的期权授予价可能低至 10 美元甚至更低，如今期权价值已经翻了数倍。如果手握数千股期权，仅靠回购就可能获得六位数甚至七位数的美元收益。

据悉，小红书行权价（即员工未来买入股票的"成本价"）固定 2 美元，也就是说员工每股净赚 28 美元。假设一个员工有 1 万股期权，那就是 28 万美元，换算成人民币差不多 200 万。

这样的造富场景，在中国互联网历史上并不陌生。2014 年 9 月，阿里巴巴在纽约证券交易所上市，当时的报道称此次 IPO 造就了上万名千万富翁——阿里约 2 万名员工中，持股员工约 1.1 万人，按上市后股价计算，人均可套现约 422 万美元。据说杭州城西的房价在阿里上市前后涨了一大截，售楼处最常见的客户就是穿着格子衬衫的程序员。

小米上市时的故事同样精彩。2018 年小米登陆港交所，雷军在上市前兑现承诺，向早期员工发放了大量期权。一位小米早期员工回忆，入职时拿到的期权后来价值翻了几十倍，"够在北京五环内买套房了"。美团、拼多多的故事也大同小异——公司上市之时，就是员工集体"换车换房"之日。

如今的小红书，正在复刻这条"大厂造富"的经典路径。有意思的是，字节跳动虽然至今没有上市，但从 2021 年开始就保持着每年两轮回购的节奏，最新在职员工回购价已达 200.4 美元 / 股。小红书正在追赶类似的"非上市公司期权变现"模式，而且追赶的速度明显在加快。

小鹏汽车董事长何小鹏曾在罗永浩的播客里回忆自己的"期权初体验"：1999 年加入亚信公司时拿到了 1000 股股权，第二年公司就上市了。他说："当时如果能卖，可以在广州买两套房。"那个年代的互联网造富故事，如今又要在小红书身上重演了。

IPO 悬念：那只靴子何时落地？

小红书到底什么时候上市？

从信号面看，IPO 的蛛丝马迹越来越密集。2025 年 6 月，香港财政司司长陈茂波亲自出席了小红书香港办公室的开幕仪式。业内普遍将设立香港办公室视为赴港 IPO 的前奏——香港不仅是国际金融中心，更是连接内地与海外资本的关键桥梁。此外，原今日资本合伙人戴丽丹加入小红书担任 CSO 角色，向 CFO 章子琦汇报。一家公司在准备上市前引入具有深厚资本市场经验的高管，这几乎是教科书式的操作。

期权和回购政策的密集调整本身，也被看作上市前"理顺资本工具"的信号。频繁上调期权价格可以帮助公司在 IPO 前确立一个更高的内部估值基准，而大规模回购则有助于让员工"落袋为安"、稳定军心。

然而，小红书的上市之路从来不是一条直线。早在 2018 年，联合创始人瞿芳就曾公开表示公司可能在未来 2 到 3 年内完成 IPO。2021 年，小红书确实一度启动了赴美上市计划，据传已秘密向 SEC 递交了申请，但随后因地缘政治和数据监管问题被迫按下暂停键。此后，赴港上市的传闻也是隔三差五就冒出来一次，但那只靴子始终悬在半空中。

客观来看，小红书的商业模式仍面临几个结构性挑战。广告业务依然是绝对的营收支柱，占比约 80%，收入来源的单一性可能成为二级市场投资者的顾虑。电商业务虽然在增长，2024 年 GMV 据报道达到 4000 亿元，但与抖音、快手的电商体量相比仍有明显差距。更深层次的挑战在于社区氛围与商业化之间那道永恒的平衡题——平台越商业化，社区的"真实感"就越容易被稀释，而"真实感"恰恰是小红书最核心的竞争壁垒。

但不可否认的是，从期权价格的加速上涨来看，小红书距离 IPO 或许比任何时候都更近了。多位接近小红书的人士透露，公司的财务数据远超市场预期。在估值逻辑逐渐回归价值投资的大趋势下，这无疑是一个确定性利好。

尾声：时也，命也

回到故事的起点。2013 年，毛文超和瞿芳在上海复兴中路的一间居民楼里创办了一个"海外购物指南社区"。第一版产品只是 7 个 PDF 购物攻略，朴素得就像一本电子杂志。谁也没想到，十几年后，这家公司会坐拥 3.5 亿月活用户、500 亿美元估值，成为整个一级市场最炙手可热的超级独角兽。

那些在早期"赌"了一把的员工和投资人，正站在离财富兑现最近的地方。但互联网的历史一再告诉我们，期权的故事从来都有 AB 面。蚂蚁集团 IPO 暂停让一批期待一夜致富的员工美梦破碎，Keep 上市当天破发，一年时间市值蒸发七成——空白支票并非总能变成真金白银。有人在社交媒体上提醒得好："非上市公司的期权，终究要等到 IPO 那一天才算真的兑现了。在此之前，一切都只是纸上的数字。"

话虽如此，从 10 美元到 30 美元的这条曲线，已经在告诉所有人一件事：小红书的敲钟时刻，或许真的不远了。而那些在低谷期咬牙入职、把年终奖 all in 期权的打工人，正在用自己的经历证明一个朴素的道理——时也，命也。选对一家公司，有时候比什么都重要。

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